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在經(jīng)典投資學(xué)的研究體系中，公司內(nèi)在價(jià)值是股價(jià)的決定因素，而決定公司內(nèi)在價(jià)值的最核心因素實(shí)際上仍然是業(yè)績。這一套經(jīng)典的投資學(xué)理論在過去屢試不爽，而且資本市場越成熟，價(jià)值投資越受推崇。
短期業(yè)績看價(jià)格 長期業(yè)績看成本
如果我們將盈利按利潤表要素分解，行業(yè)盈利=收入-成本。
上游原材料行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈頂端，在傳導(dǎo)機(jī)制需求、產(chǎn)能、庫存的變化要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于鋼材價(jià)格。而主導(dǎo)行業(yè)利潤水平的因素，根本上還是帶動(dòng)成本變化的營業(yè)收入。而營業(yè)收入=鋼價(jià)*產(chǎn)量，產(chǎn)量作為行業(yè)需求的中期維度的反應(yīng)，短期總體平穩(wěn)，因此決定短期收入變化的主導(dǎo)因素是波動(dòng)相對(duì)更大的鋼材價(jià)格。
決定短期收入變化的主導(dǎo)因素是波動(dòng)相對(duì)更大的鋼材價(jià)格。而中長期鋼鐵企業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)的主導(dǎo)因素則變?yōu)槌杀疽蛩亍?/span>
上圖是山東某鋼廠鋼坯生產(chǎn)成本構(gòu)成結(jié)構(gòu)，其中鐵礦石和焦炭等燃料占比占到接近70%，鐵礦石價(jià)格和焦炭價(jià)格的大幅走低總體拉低鋼鐵的冶煉成本。按照鋼鐵冶煉成本公式進(jìn)行計(jì)算，目前山東中部某鋼廠鋼坯冶煉成本在1930元/噸。
原料價(jià)格下跌 企業(yè)受益明顯
2014年鋼鐵上市企業(yè)業(yè)績要明顯好于2013年，截止到4月13日，17家公布年報(bào)業(yè)績的上市企業(yè)中，僅有3家出現(xiàn)虧損。多家上市鋼企的年報(bào)中說明，企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)受益于鐵礦石價(jià)格的下跌，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，2014年鐵礦石價(jià)格下跌幅度達(dá)50%，從年初134美元/噸，下得至71美元/噸，鐵礦石價(jià)格下跌在鋼鐵企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)中，貢獻(xiàn)了大部分的力量。而另據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)大中型鋼鐵企業(yè)2014年銷售利潤率為0.81%，連續(xù)兩年好轉(zhuǎn)。鋼企利潤好轉(zhuǎn)出去鐵礦石價(jià)格下跌之外，焦炭及廢鋼鐵下跌也是其中重要的原因。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年焦炭價(jià)格下跌34%，廢鋼鐵價(jià)格下跌24%。
資源稅/電價(jià)下調(diào) 大型鋼鐵企業(yè)受益明顯
鐵礦石資源稅改革方案自2015年5月1日期開始實(shí)施，鐵礦石資源稅下跌幅度達(dá)40%。鐵礦石資源稅改革是目前解決鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)困局的重要手段之一。自2011年鐵礦石價(jià)格開始下跌以來，國內(nèi)礦山面臨的壓力逐步增大，到目前為止，國內(nèi)中小礦山80%已經(jīng)停工，鐵礦石資源稅的調(diào)整對(duì)其影響不是太大。
鐵礦石資源稅目前是15元/噸，目前按照80%進(jìn)行征收，即12元/噸，減免至40%之后，每噸鐵礦石成本降低6元/噸，如果按照3.6的系數(shù)進(jìn)行折算，到鐵礦石精粉每噸礦石的成本下跌約合20-30元/噸。影響數(shù)量雖然比較少，但在目前的市場環(huán)境中，蚊子腿最起碼也是肉。對(duì)于礦山企業(yè)來說是利好消息。
繼鐵礦石資源稅利好出臺(tái)后，煤炭發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)下調(diào)人民幣0.02 元，這又構(gòu)成對(duì)用電企業(yè)的一大利好。我們預(yù)計(jì)新的上網(wǎng)電價(jià)將使鋼企成本降低約0.2%，而新資源稅率將使鐵礦石成本每噸降低約人民幣25元。目前國內(nèi)鐵礦石和進(jìn)口鐵礦石價(jià)格差約為人民幣144 元/噸。資源稅下調(diào)將縮小該價(jià)格差距，提高國內(nèi)生產(chǎn)商的競爭力。但是，由于鐵礦石供應(yīng)過剩是全球性問題，而且海外供應(yīng)商持續(xù)提高產(chǎn)量，下調(diào)資源稅最終將使鐵礦石價(jià)格下跌。鋼鐵指數(shù)（TSI）鐵礦石價(jià)格已同比下跌逾60%至47 美元/噸。鋼企將是銷貨成本下降的主要受益者。
鋼鐵行業(yè)目前除去產(chǎn)能過剩問題之外，產(chǎn)能集中度過低也是限制企業(yè)行業(yè)發(fā)展的阻礙之一。修訂中的鋼鐵行業(yè)發(fā)展綱要將“十二五”末實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能集中度提高至60%的目標(biāo)調(diào)整至2025年。“十三五”期間，國有企業(yè)體制改革的推進(jìn)力度將大大加快，而國有鋼鐵企業(yè)將是此輪調(diào)整中的重要組成部分。而在行業(yè)整合中，大型鋼企是受益者，有實(shí)力成為3-5家大型鋼鐵企業(yè)主體的大型鋼企屈指可數(shù)，而到2017 年將淘汰8,000 萬噸粗鋼產(chǎn)能（占現(xiàn)有產(chǎn)能的7%）。鋼企總數(shù)將削減至300 家，意味著現(xiàn)有的一半鋼企將被合并或淘汰。杠桿較低的大型鋼企或可購買質(zhì)優(yōu)價(jià)低的資產(chǎn)。隨著供應(yīng)過剩情況的緩解，留存下來的鋼企將可實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。
未來更多扶持政策的出臺(tái)為國內(nèi)鋼鐵板塊帶來投資機(jī)會(huì)：如上文所述，大型鋼鐵企業(yè)應(yīng)受益于產(chǎn)業(yè)整合及鐵礦石資源稅下調(diào)。由于基礎(chǔ)設(shè)施投資和樓市企穩(wěn)帶動(dòng)鋼鐵需求復(fù)蘇，鋼鐵行業(yè)基本面亦有所好轉(zhuǎn)。而對(duì)于未來市場，緊緊抓住一帶一路、京津冀一體化、制造業(yè)2025等國家戰(zhàn)略將是市場投資的主要依據(jù)。寶鋼股份、馬鋼股份、南鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份等上市企業(yè)在上半年或有不俗表現(xiàn)，中長期也相對(duì)看好。
金屬板材展-線材展-金屬加工展-2015第十六屆廣州國際金屬板材、棒材、線材及金屬加工、配套設(shè)備展—全球三大金屬展之一巨浪展覽-THE 16th GUANGZHOU INTERNATIONALPLATEMETAL, BAR, WIRE, METAL PROCESSING & SETTING EQUIPMENT EXHIBITION
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