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2021年1月4日金屬板材展-線材展-金屬加工展-plate metal expo-wire expo

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黃金一直是投資者的避風港。新冠疫情席卷全球，世界經濟衰退，地緣政治不確定性加劇，美國債務走高引發市場對美元的擔憂，加之各經濟體普遍采取寬松貨幣政策，利率維持低位，更多投資者將目光投向黃金市場。

2020年，國際金價震蕩上行。新冠疫情暴發后，國際金融市場出現流動性風險，黃金價格先抑后揚，一度出現大幅回調；伴隨市場情緒好轉，金價自3月起重拾升勢，7月后漲幅顯著，8月一度升至每盎司2000美元以上的歷史高位，之后有所回落。

2020年12月31日，紐約商品交易所黃金期貨主力合約收于每盎司1895.1美元，比2019年末上漲約24%。

2021年黃金價格走勢預測

展望2021年，分析機構預測，鑒于通貨膨脹、美元走低以及超低利率預期等因素依然存在，2021年黃金價格將繼續上揚，或將創歷史新高。隨著新冠疫苗逐漸普及，金價走勢將漸趨平穩。

多數機構認為，在新冠病毒感染人數不斷攀升的情況下，全球經濟復蘇前景不確定，超寬松的財政和貨幣政策也引發市場對通脹的擔憂，這些因素將支撐金價走高。

美元疲軟也將推升以美元計價的黃金價格。平均而言，投資者預測2021年年底美元將在目前水平再下跌3%。花旗銀行甚至預測美元今年可能暴跌20%。

新興市場經濟體對黃金需求的持續復蘇也將推動金價走高。高盛認為，印度等國對黃金的需求逐漸常態化。

此外，地緣政治、新冠疫苗的有效性等因素也將影響2021年金價走勢。

美國全國廣播公司財經頻道認為，2020年推動金價走高的因素將持續至少12至15個月。

花旗銀行預測，國際金價將在3個月內漲至每盎司2200美元，6至12個月內漲至每盎司2400美元。高盛則表示，不排除短期內金價發生調整的可能性，但長期來看，“黃金將得益于持續強勁的投資需求”。

四大原因帶動2020年金價上漲，2021年黃金價格會下跌嗎？

2020年，受新冠肺炎疫情的沖擊，全球金融市場跌宕起伏，其中風險類資產如股市和部分大宗工業品出現暴跌后大幅反彈，其中黃金表現比較搶眼，金價在8月創下歷史最高紀錄，之后開始振蕩回落。截至12月29日，COMEX黃金活躍合約2月合約年度漲幅達到21.3%，由于人民幣升值原因，以人民幣計價的上海黃金期貨活躍合約6月合約年度漲幅為14.3%。2020年，國內外黃金為何出現強勢上漲呢？

四大原因帶動2020年金價上漲

一是全球流動性泛濫給資產價格泡沫膨脹埋下了伏筆。2020年，新冠肺炎疫情發生后，為遏制衰退，經濟活動急劇收縮時，全球主要經濟體實施逆周期政策，例如大規模釋放流動性，以防發生流動性危機和金融危機是各國政府正常的反應。然而，在資金面寬松背景下，企業、居民、政府都可能增加債務。利率下行一致性預期強化后，有可能助長杠桿交易和投機行為，催生新一輪資產泡沫。

從美元利率角度來看，美元名義利率下行，但是通脹溫和回升，美元實際利率由此轉為負值，并持續到2020年12月。而美元實際利率是持有黃金的機會成本，美元實際利率和黃金價格呈現負相關關系。

二是美國財政赤字攀升，公共債務膨脹，進一步削弱了美國經濟的競爭力。如果再考慮到美聯儲資產負債表的擴張，美元流動性泛濫，美元匯率在2020年整體呈現貶值的勢頭，從而刺激黃金價格上漲。

圖為全球最大黃金ETF的持有量和COMEX金價走勢對比

三是在美元實際利率下行的驅動下，黃金投資需求一度大幅沖高。通過我們構建的模型可以發現，黃金的供應并非是影響黃金價格的關鍵變量，而黃金的需求才是決定黃金中長期價格走勢的主導因素，尤其是黃金的投資需求，這里面體現在全球黃金ETF的規模上。截至2020年12月24日，全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量在8月一度攀升至1267.96噸的高點，去年同期800—900噸。

四是通脹預期，在全球經濟逐漸恢復但流動性撤出相對緩慢的情況下，市場擔憂疫情期間各主要經濟體注入的流動性會導致通脹回升。如果考慮到經濟體供應恢復弱于需求，因此通脹預期持續升溫。黃金在歷史上一直作為對沖通脹的一個重要資產備受資金青睞，通脹預期會助漲黃金的漲勢。

那么2021年，國內外黃金價格走勢如何演繹呢？我們認為2021年黃金價格漲勢將趨緩，甚至可能出現較為明顯的回落。

預期2021年金價回落的背后邏輯

首先，中國貨幣政策回歸正常化，信用擴張見頂。2020年寬信用主要源于寬財政，緊信用或許并不需要大幅緊貨幣，我們預計2021年財政赤字率可能降至3%或以下。另外，2021年政府債券融資大概率縮量，例如專項債發行規模會低于2020年，這意味著2021年需求端刺激力度減弱，中國通脹回升力度是溫和的，對黃金的投資需求也相對溫和。
其次，2021年通脹回升力度是溫和的。一方面歐美制造業補庫力度也不會很強，以美國為例，制造業庫存偏低，并不代表已經觸底，會開啟補庫周期。歷史上，美國制造業補庫周期啟動需要滿足幾個條件：一是美國制造業存貨增速觸底，當前制造業同比增速遠離歷史低點，尚難言觸底；二是美國居民部門資產負債表要健康，由于美國財政直接轉移支付使得居民可支配收入大幅增加，因此這一條可以滿足；三是美國企業部門資產負債表沒有受損或者修復完畢，類似于2002年1月和2009年8月啟動的補庫周期，但是我們看到疫情對美國企業部門資產負債表形成沖擊，目前尚未修復完畢。

再次，美元并不一定會延續貶值趨勢，美元名義利率可能反彈。從美聯儲的表態來看，直到通脹在2%以上持續一段時間才有可能加息，但是由于美國公共債務膨脹，債務可持續性不足，2021年美國財政刺激力度會下降。最重要的是，現代貨幣理論（MMT）認為，貨幣和財政是一家，只要通脹不是問題，不需要擔心政府債務規模太大，貨幣主權國家的本幣債務不會違約。這意味著要維持當前債務的可持續性，務必要保障經濟增長加快，或者是削減債務規模。但是實際情況是就算2021年全球經濟復蘇，但是力度都不會很強，要保持債務可持續性，還需要降低債務增加斜率或者適當降低債務規模。

最后，只要美聯儲不實施負利率，那么黃金實際利率下行空間是有底的，除非通脹超預期上行。更何況一旦通脹回升超預期（美國CPI同比增幅持續超過2%），美聯儲緊將不得不出臺緊縮措施，美元名義利率回升會對沖通脹攀升勢頭，因此黃金上漲高度是有限的。

因此，對于2021年黃金市場投資策略是我們降低回報率預期，樂觀估計黃金價格在美聯儲貨幣政策沒轉向之前維持高位振蕩，投資者可以運用COMEX黃金期貨來代替黃金ETF來進行配置，因期貨合約策略相對靈活，考慮到人民幣匯率因素，投資者還可以通過上海黃金期貨合約和以人民幣計價的COMEX黃金期貨來捕捉投資機會或對沖持有黃金ETF的潛在風險。

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